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国盛证券发布征询叙述称，保管小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，接头到新品牌车型给事迹带来的增量孝顺，赐与小鹏汽车192亿好意思元成见估值，对应2x2024eP/S，成见价88港元。量度公司2023-25年销量约14/32/52万辆，2023-25年总收入达311/695/1060亿元、non-GAAP净利润率为-34%/-10%/-2%。
国盛证券不雅点如下：
Q3开启新车周期，收入大幅增长。
收获于1）G6于6月底认真上市；2）新款G9于9月上市，2023Q3小鹏汽车销量逐月攀升，托福量跳跃4万辆，收入85亿元，同比/环比增长25.0%/68.5%。公司2023Q3毛利率为-2.7%，环比改善1.2pct；其中汽车毛利率为-6.1%，环比改善2.5pct。毛耗损较大的主要原因为：1）G3iEOP影响约2.3亿元，对汽车毛利率产生2.9pct的负面影响；2）销售促销加多；3）新动力汽车补贴届满。环比改善主如果由于1）新车上量带来的家具组合改善；2）上游原材料降价带来的资本改善。Q3non-GAAP归母净耗损为27.9亿元，nonGAAP归母净利润率为-32.7%，环比Q2改善了20pct，主要由于伴跟着收入快速增长，研发用度率和SG&A用度率大幅缩小。瞻望Q4，1）公司提醒Q4托福5.95-6.35万辆汽车，2）Q4成见收入127-136亿元东谈主民币，同环比继续大幅增长。
销售端：X9机动性强、MONA走量，渠谈成就支握来岁销量增长。
1）车型端看，X9预售价38.8万起，量度2024年1月开启托福，其兼顾空间、造型与驾驶机动性，且搭载无图XNGP功能，成见成为大型纯电MPV市集销量第别称。此外，来岁公司量度新上市2款小鹏汽车、1款MONA新车，拉动销量继续进取。2）智驾功能方面来看，在本年1024科技日上，小鹏开启了首批20个无图XNGP城市的公测，成见11月底笼罩25个城市、12月底笼罩50个城市、2024年底笼罩200个城市。该行以为，小鹏汽车有望在快速开城进程中，徐徐将当先的智驾时间智商转化为本体的汽车销量。3）渠谈端，公司继续淘汰低店效门店、扩大经销商门店数目，死心Q3末小鹏领有395间实体销售收集。本年9月，小鹏汽车开动开展“木星筹办”的渠谈变革有盘算推算，筹办用经销商样式徐徐替换直营样式，2个月内新招100+家经销商，量度Q4新开100家全新经销商门店，年底门店总额跳跃500家。中遥远，公司筹办成就500家集销售与做事为一体的轮廓店、近千家体验中心和卫星店。该行量度，跟着门店禁止优化与延迟，小鹏汽车有望大幅普及渠谈销售智商、支握销量增长。
盈利端：成见来岁智驾硬件降本50%、整车BOM资本缩小25%+。
1）毛利端，此前Q2事迹会，公司便提议了来岁新车的降本成见。9月上市的新款G9车型，较老款G9毛利率更高，部分体现了时间性降本的智商。受益于与世界的联接，小鹏得以学习其优秀的资本管控教化，对此前哨针达成的信心有所加强。瞻望将来，公司成见Q4合座毛利率转正，2024年受益于握续降本、高毛利的X9孝顺，毛利率有望同比显耀提高。2）用度端，该行量度本年研发用度在50-60亿之间，2024年研发、SG&A用度全齐值增长，但用度率有望跟着鸿沟效应得回改善。
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背负裁剪：史丽君